الأزمة الاقتصادية: فشل منهجي أم دورة يمكن التنبؤ بها؟

إن للأزمة الاقتصادية الحالية أسباب واضحة يمكن دراستها وتحليلها. كل الإشارات التحذيرية كانت «على الحائط» لكن «ظاهرة القطيع» انتصرت، وطارد الناس والمؤسسات العائدين ولم ينتبهوا للمخاطر. إن الدورة الاقتصادية للمد والجزر معروفة ويمكن التنبؤ بها، كما هو الحال في الطبيعة، حتى لو لم نتمكن دائمًا من التنبؤ بأوقاتها وأسبابها

بعد أسابيع قليلة من اندلاع الأزمة الاقتصادية، عندما بدا أن بعض الغبار قد انقشع وأصبح من الممكن محاولة رؤية "صورة المعركة" جزئياً، لجأنا إلى البروفيسور يوجين كيندال من كلية إدارة الأعمال الإدارة وقسم الاقتصاد والبروفيسور دان جالاي من كلية إدارة الأعمال، خبراء معروفون في سوق العاصمة، حتى يتمكنوا من شرح لنا ما حدث بالفعل هنا.

ويرى البروفيسور كيندال أن الأزمة بالفعل، كما ورد في الصحف، اندلعت بسبب سوق العقارات الأمريكية، الذي يعرف أنه يمر بفترات دورية من الصعود والهبوط؛ وكان الهبوط هذه المرة أقوى لأنه جاء بعد فترة من الارتفاعات المذهلة. "عليك أن تفهم أن سوق العقارات في الولايات المتحدة ارتفع بنسبة 115٪ بالقيمة الحقيقية في السنوات العشر الماضية. كل شيء كان مبنياً على توقع استمرار الزيادات في أسعار العقارات، وهو الوضع الذي لا يمكن أن «يستمر إلى الأبد».

ويضيف البروفيسور كيندال: "الجميع يتحدث عن سوق الرهن العقاري الثانوي، وهذا صحيح، ولكن يجب أن نتذكر أنه كانت هناك عوامل ذات أهمية أخرى عملت في سوق العقارات والرهن العقاري الكلاسيكي (السوق الرئيسية)، في حين أن المخاطرة وإنشاء "أدوات مالية" معقدة. وأهمها أداة التزامات الدين المضمونة وطريقة الشرائح. في هذه الطريقة، يتم "تجميع" حزمة من القروض العقارية، المعروفة باسم MBS، مرة أخرى وتقسيمها إلى مجموعات تصنيف وفقًا لاحتمال عدم السداد. على الرغم من أن المجموعة في المتوسط ​​ليست جيدة، إلا أنها بالتأكيد لا تلبي التصنيف العالي AAA (مع عائد معقول ومع مخاطر منخفضة، فإن "الجزء العلوي" منها بنسبة 60٪ على الأقل، سيدفع الرهن العقاري، مما يجعلها AAA. ويضيف كيندال: "وهذا مجرد مثال واحد. ويجب أن نتذكر أن الضغوط لإنشاء مثل هذه الأدوات لا تأتي فقط من بنوك الرهن العقاري التي أدركت أن الإدارة المالية للرهن العقاري لا تمثل ميزتها النسبية؛ ولكن أيضًا من المؤسسات المالية. المؤسسات والبنوك التي تبحث باستمرار عن العقارات الاستثمارية، وخاصة العقارات من فئة AAA. في جميع أنحاء العالم، يبحث المال عن الأصول للاستثمار فيها. والعالم كله يستثمر، في النهاية، جزءًا كبيرًا من الولايات المتحدة، التي لا تزال القوة الاقتصادية رقم 1."

"لقد نشأت المشكلة الكبيرة عندما بدأت هذه الأدوات المالية في العمل في سوق الرهن العقاري أيضًا. يخدم هذا السوق الأشخاص ذوي الدخل المنخفض الذين لديهم مخاطر عالية لعدم القدرة على سداد الرهن العقاري، والأشخاص غير المؤهلين للحصول على رهن عقاري في السوق الرئيسية. ما دفع سوق الرهن العقاري هو الارتفاع المستمر في أسعار العقارات وانخفاض أسعار الفائدة. لقد نشأ موقف غريب بموجبه يستفيد دائمًا الشخص الخاص، مشتري العقار. إذا ارتفعت السوق، وأصبحت قيمة المنزل الآن أكثر، فإنه يستبدل الرهن العقاري برهن عقاري رئيسي ويمضي قدمًا. وإذا انخفض السوق، فإنه يعيد مفاتيح بنك الرهن العقاري. أضف إلى ذلك الأدوات المالية لالتزامات الدين المضمونة المذكورة أعلاه، وسوف تحصل على وضع خطير للغاية حيث يوجد سوق ذو عوائد مرتفعة على ما يبدو، وهو سوق لا يجسد حقًا علاوة المخاطرة،" يخلص البروفيسور كيندال.

فهل سوق العقارات والرهن العقاري كبيرة بالقدر الكافي لجر الولايات المتحدة، ثم بقية العالم، إلى مثل هذه الأزمة الحادة؟

"نعم،" يعتقد البروفيسور كيندال، "إن سوق التزامات الدين المضمونة كانت تسيطر على سوق الرهن العقاري بأكمله. وبلغ نطاق هذا السوق سبعة تريليونات دولار، وهو ما يمثل نصف الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي وثلث القيمة الإجمالية للعقارات السكنية في الولايات المتحدة. وعندما مات توقف كل شيء. وفجأة، اتضح أن البنوك الاستثمارية المحترمة، مثل ميريل لينش وليمان براذرز، لعبت بنشاط كبير في هذا السوق، بل إنها قامت بنسخ طريقة التزامات الدين المضمونة لسندات الشركات. وهناك أيضًا حاولوا العمل بالطريقة السحرية المتمثلة في خلط الروابط وتقسيمها إلى مجموعات، وهي كيمياء إنشاء أوراق من نوع AAA من أوراق يكون كل منها على حدة BB أو BBB على الأكثر.

ألا يوجد هنا فشل منهجي للنظام الرأسمالي؟

البروفيسور كيندال لا يعتقد ذلك. "في الوقت الحالي الوضع ليس لطيفا، وما زال من غير الواضح كم من الوقت سيستغرق حتى نخرج من هذه الأزمة. والأمر الواضح هو أننا نتعلم من الأزمات وننمو. وحتى في العلوم الدقيقة، حيث توجد قوانين ثابتة، فإننا لا نعرف كل شيء، وخاصة في الاقتصاد، حيث تتغير القوانين طوال الوقت والملاحة تشبه إطلاق النار على هدف متحرك. الأزمات تحدد الهدف وتفتح لنا فرصة جيدة للتعلم من الأخطاء وعدم تكرارها. الأزمة القادمة ستأتي، لكن لأسباب مختلفة".

ولا يوجد مجتمع واقتصاد بدون أزمات

ما سبب الأزمة الاقتصادية التي "سقطت علينا فجأة" كما سألنا البروفيسور دان جالاي من كلية إدارة الأعمال. يقول لنا البروفيسور دان جالاي: "لكي نفهم ما حدث، يجب نقل عقارب الزمن إلى الأعوام من 1988 إلى 1991 - إلى آخر ركود كبير في الولايات المتحدة. لقد خرج الاقتصاد الأمريكي من هذا الركود معززا من خلال الترشيد، وتسريح العمال، وإغلاق المصانع الفاشلة، وما إلى ذلك، وبواسطة قاطرة التكنولوجيا الفائقة التي تدفعه إلى الأمام.

منذ عام 1991، كانت هناك زيادة مستمرة في الناتج المحلي الإجمالي وأسعار المساكن وحتى نمو جيد في الاقتصاد الأمريكي، ولكن في عام 2000 انهار مؤشر ناسداك، وفي نوفمبر 2001 كان هناك هجوم إرهابي على البرجين التوأمين، ومرة ​​أخرى ظلال الركود تحوم فوق رأس الاقتصاد الأمريكي. لقد بدأ القطاع الصناعي بالتراجع، والحل موجود في تعزيز القطاع الاستهلاكي. بدأ محافظ البنك الفيدرالي آلان جرينسبان عملية خفض سعر الفائدة الذي وصل إلى مستوى منخفض قدره 1٪، وبالتالي أعطى دفعة للقطاع الاستهلاكي الذي أعطى بالطبع دفعة للقطاع الإنتاجي (ولكن ليس لكفاءته). وكانت الفكرة هي أنه عندما يرتفع القطاع الإنتاجي، فإنه سيبرد المستهلك وسينشأ التوازن. وإسرائيل، بالمناسبة، دخلت في حالة ركود في تشرين الأول/أكتوبر 2000، وهذا ما يساعدها فعلياً اليوم، كما سنرى.

لكن هذه الخطة انحرفت عن مسارها عندما أبقى جرينسبان أسعار الفائدة منخفضة للغاية لفترة أطول مما ينبغي. وكانت أسعار الفائدة جديرة بالاهتمام بالنسبة للقروض. وارتفع قطاع الإسكان بشكل حاد، مما أثر أيضًا على السيارات والسلع الاستهلاكية الأخرى. زاد استخدام بطاقات الائتمان بنسبة 50% خلال خمس سنوات. لقد زاد حجم الديون الاستهلاكية. ولم يبدأ جرينسبان في رفع أسعار الفائدة إلا في نهاية عام 2004، ولكن تأثير هذه الزيادة استغرق وقتاً طويلاً. في الوقت نفسه، بدأ تأثير الاقتصاد العالمي بأكمله. في الأعوام 2003-2007 كان هناك أعلى نمو عالمي في العالم كله، آسيا وأمريكا الجنوبية وأوروبا الغربية وأكثر - نمو سنوي قدره 5٪ في المتوسط! وتم إنشاء مخزون ضخم من رأس المال والسيولة، وتم استنزاف جزء كبير منه في الولايات المتحدة.

كان الجميع يبحث عن مصادر إضافية للربح وكان أحدها سوق الرهن العقاري في الولايات المتحدة. وتدريجياً، نشأ "وحش" ​​من الرهن العقاري الثانوي من المقرضين الذين لا يقبلون القروض في ظل الظروف العادية. في بعض الأحيان كنا نعطيهم 90% و100% وحتى 110% (!) من قيمة الشقة! كان الافتراض هو أن سوق العقارات سيستمر في النمو وسترتفع الأسعار، ثم يمكن للمقترض أن يأخذ قرضًا جديدًا في السوق الرئيسية ويخرج من الرهن العقاري. وكان "الوحش" الآخر هو الاستدانة من خلال القروض الميسرة. صناديق التحوط، على سبيل المثال، التي نمت إلى تريليون ونصف دولار، كان مطلوبا منها تحقيق عائد مرتفع وخلقت الرافعة المالية وضعا كما لو كان رأس المال أربعة أضعاف، كنا حوالي 6 تريليون دولار نبحث عن الاستثمار و يعود! لقد قدمت البنوك وسوق رأس المال القروض دون طرح الكثير من الأسئلة.

بالفعل خلال عام 2006، تم الشعور بالتغيير. توقفت أسعار العقارات، وكانت القروض الجديدة التي جاءت لإعادة التسعير تساوي بالفعل أكثر من قيمة الشقق، ثم بدأت موجة من حالات الإفلاس. وفي يوليو/تموز 2007، وصلت التقارير التي أظهرت نشوء مشكلة ـ حيث أفلست 25% من الشركات (مقابل متوسط ​​التوقعات البالغة 5%)، وفي نهاية عام 2007 بدأت الأمور في الاهتزاز. وكانت أزمة الرهن العقاري الثانوي الضحية الأولى لأزمة الاقتصاد الكلي والركود الحاد الذي كان قادماً، ولظاهرة أوسع نطاقاً تتمثل في الزيادة الحادة في علاوة المخاطر. ويخلص البروفيسور غلاي إلى أنه "في النهاية، تنتصر قوانين الاقتصاد". إذا كنت تريد المزيد من الأرباح، عليك أن تتحمل المزيد من المخاطرة." لا يوجد ربح بدون مخاطرة.

يؤمن البروفيسور جالاي أيضًا بالدورات الاقتصادية والتعافي من الأزمات. ويقول: "لا يوجد مجتمع واقتصاد يخلو من الأزمات، فالأزمة هي الوقت المناسب لإصلاح الأعطال. لا توجد شركة ناجحة تقوم بتنفيذ خطة للتعافي أثناء المد العالي و"طوعًا". يخلق الركود فرصة للتوقف والتفكير في الإصلاحات والتحسينات. إنه أمر مؤلم ولكنه ضروري للمجتمع على المدى الطويل."

والمستقبل؟ سألنا البروفيسور جالاي، كيف ستبدو الصورة الاقتصادية للعالم في العقد المقبل؟

ووفقا لجيلاي، هناك فرصة كبيرة أن نشهد عملية انتقال من الهيمنة الأمريكية إلى آسيا. من الصعب التنبؤ بهذا الأمر، ولكن من الجدير بنا أن نتذكر أن آسيا اليوم تتمتع بثلاثة عناصر أدت إلى تعزيز قوة الولايات المتحدة في القرنين التاسع عشر والعشرين: السيطرة على المواد الخام والكنوز الطبيعية، والعمالة الرخيصة، والتعليم الأساسي. وهذه الأشياء الثلاثة تختفي في الولايات المتحدة، ولكنها ترتفع في آسيا، وخاصة في الصين.

وفي إسرائيل؟

أما في إسرائيل فالوضع مختلف تماما. سوق العقارات، الذي كان يعاني من أزمة في الفترة 1995-2005، لم ينمو إلا خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية. إذا دققت في معايير الأزمة في الولايات المتحدة وقمت بالقياس بالشيكل، يمكنك أن ترى أن الزيادات في الشقق للطبقة الوسطى لم تكن مذهلة، والانخفاضات الآن لن تكون كبيرة أيضًا. لا يوجد الكثير من عمليات البناء ولا يوجد فائض في العرض. وبالطبع لا يوجد سوق قروض يمنح رهناً عقارياً بنسبة 100%، وهو ما يشكل حافزاً للإفلاس.

يقول البروفيسور جالاي: "إن العمل المصرفي في إسرائيل أكثر استقرارًا، ولم يكن لدى البنوك منتجات تعتمد على الرفع المالي. لا قروض غير معقولة. في السنوات الأخيرة، حدثت عدة أشياء ساعدت البنوك على التغلب على الأزمة. وفي أعقاب إصلاحات باشر، خرجت البنوك أقوى لأنها اضطرت إلى بيع صناديق الادخار وصناديق الائتمان. علاوة على ذلك، فإن انفتاح سوق رأس المال، الذي خلق المنافسة أمام البنوك، يقلل من تعرضها الائتماني. ويضيف البروفيسور غلاي ويقول: "لكن هناك ذعر من السيولة وعصبية في السوق. لقد تم بالفعل استرداد حوالي 30-40 مليار شيكل من صناديق الادخار وصناديق التدريب، وكل الضغط يقع على السندات والأوراق الأخرى، بما في ذلك السندات الحكومية. الشركات الصغيرة تتأثر بأزمة السيولة وهناك ظواهر غريبة في سوق رأس المال. ترتفع الأسهم (أو تعاني أقل) بينما تنخفض السندات بسبب عمليات الاسترداد من قبل صناديق الادخار. إسرائيل ليست معزولة عن بقية العالم، والصادرات الإسرائيلية تعتمد على الأسواق العالمية، وقد تتأثر التكنولوجيا المتقدمة مرة أخرى".

لكن بشكل عام، يُظهر البروفيسور جالاي تفاؤلاً حذراً: "الأموال المسحوبة من صناديق الادخار تعود في النهاية إلى البنوك ويستمر أيضًا تدفق الدولارات من الخارج. يقوم المقيمون الأجانب بتحويل الدولارات إلى البنوك في إسرائيل – البنوك لديها قدر كبير من الائتمان وفي النهاية ستخفض سعر الفائدة.

وفي حين أن أزمة الاقتصاد الكلي ستكون حادة في الولايات المتحدة وقد تستمر طوال عام 2009، فمن المتوقع أن تكون الأزمة في إسرائيل أقل حدة، وذلك لأننا مررنا بالفعل بأزمة تصحيحية وحادة في إسرائيل في الفترة من أكتوبر 2000 إلى 2004. ويجب أن نتذكر أن سوق رأس المال يسبق الاقتصاد الحقيقي ويسبقه، وأن عمله السليم شرط ضروري للنمو الاقتصادي. لذلك، يمكننا أن نتوقع أن تبدأ أسعار سندات وأسهم الشركات في الارتفاع قبل بضعة أشهر من اتخاذ قرار بشأن التغيير في الاقتصاد الحقيقي.